Por Jorge Herrera - A una semana del balotaje la toma de decisiones siguen impregnadas de un altísimo nivel de incertidumbre electoral y los flujos de pesos continúan procurando cubrirse del riesgo cambiario. Todo el mundo busca liquidez y cobertura, solo los amantes del riesgo ponen algunas fichas en activos que prometen altísimos retornos, asumiendo, obviamente, una altísima cuota de riesgo. De modo que ante el inminente desenlace electoral el costo de las coberturas se encarece y eso se vio reflejado en la manera que fue evolucionando el precio del contrato de diciembre. Ese valor también se ha ido ajustando en función de las expectativas con respecto al posible resultado de las elecciones y al “Plan” que implementaría cada candidato.

En esa línea, las nuevas alianzas también han tenido su cuota de influencia. “Este es un buen indicador de la expectativa del mercado, que ha pagado precios más caros por la cobertura cambiaria cuando espera una unificación inmediata o una eventual dolarización y ha bajado ese precio se referencia cuando veía como más probable un desdoblamiento. En definitiva, lo que ha ido cambiando es la devaluación esperada y el costo de tomar coberturas cambiarias”, explican desde MegaQM. Por lo tanto, cabe preguntarse hoy cuánto cuesta tomar cobertura cambiaria y qué opciones hay.

El menú

Por un lado, están los “Futuros de Tipo de Cambio”, que se operan a plazo y requieren depositar una garantía, pero el valor se termina de pagar el momento del cierre, de modo que se pueden operar sin asignar liquidez. Los contratos a diciembre de 2023 cotizan a $691. También están los “Instrumentos dólar linked”, que pueden ser de deuda soberana o corporativa, que ajustan por el valor del dólar oficial. El más representativo es el TV24 que vence en abril 2024 y que hoy se paga a $459.

Otra opción, son los “Instrumentos Duales”, que son emitidos por el Tesoro y pagan el mayor valor acumulado entre devaluación e inflación. El tramo más corto vence en febrero, abril o junio del año próximo. Hoy implican comprar dólares a niveles que van de $450 a $475.

La otra alternativa es directamente ir a los “dólares financieros (MEP o CCL)”, a través de la compra de activos en pesos y su venta simultánea contra dólares, ya sea en el mercado local o en el exterior. Se trata de la única de las opciones que cierra el precio y el inversor obtiene los dólares. Pero es también la más cara. Eso implica comprar dólares a $880.

“Considerando que el dólar oficial sigue congelado en $350, las opciones de cobertura implican pagar un costo adicional de entre 29,4% en el caso más bajo a cerca de 60% si se opera directo a través de contratos de futuros largos. En las tres primeras opciones lo que se obtienen son pesos al tipo de cambio oficial de ese momento y dependiendo el instrumento se queda expuesto a las fluctuaciones que pueda tener en su cotización de mercado”, explican desde MegaQM. “Por eso el enfoque que se le da a estas opciones es de cobertura. Es decir que buscan proteger al inversor de saltos en el tipo de cambio oficial. Cuando un inversor paga un 30% de costo de cobertura cambiaria está asumiendo que ese primer porcentaje de un eventual aumento del tipo de cambio ya lo perdió, y que su beneficio empieza toda vez que el aumento que se produzca sea mayor a ese costo que pagó. El rendimiento real en dólares que obtenga dependerá del nivel de brecha cambiaria al momento de cerrar la inversión.

Otros indicios a tener en cuenta a la hora de evaluar hoy cómo cubrirse del riesgo cambiario es que el diferencial de paridad entre los instrumentos ajustables por inflación y tipo de cambio, al menos para los bonos de corto plazo, es el más alto de los últimos años. “Esto refleja la expectativa de que, gane quien gane el balotaje, el tipo de cambio se moverá más que la inflación, al menos por un mes. En un escenario donde el precio relativo más atrasado parece ser el “A” 3500 (diferente del tipo de cambio efectivo que obtienen los exportadores) es muy probable que el dólar oficial se mueva muy por encima de lo que lo viene haciendo”, señalan los analistas de NEIX.

Dada la inercia inflacionaria, y el desajuste de precios relativos, una devaluación brusca no es condición suficiente para que los dólar linked, a los precios de hoy, le ganen a los Boncer al menos en el corto plazo. “Es por ello que para una pequeña posición de una cartera, vemos conveniente vender TV24 (Bono del Tesoro vinculado al dólar) y posicionarse en T3X4 o bien TX24 (Bonos del Tesoro ajustables por CER)”, explican desde la gestora y agregan que quienes prefieren evitar el dilema de elegir entre dólar e inflación, la opcionalidad de los duales se encareció en los tramos más cortos, por lo que la mejor opción dentro de ese universo es el TDJ24 (Bono Dual). AMBITO