Por Mirta Fernández - El dólar blue subió el viernes $7 y cerró en $730, mientras que este lunes trepa hasta los $735. Esta escalada es parte de la reacción del mercado tras la decisión del Banco Central de mantener sin cambio la tasa de interés del plazo fijo que rinde 9,8% mensual, y que ahora pierde frente a una inflación que en agosto fue de 12,4%, la más alta en 32 años. Así, el dólar informal trepó $20 la semana pasada y los analistas prevén que continuará la tendencia alcista en los próximos días, y que a fin de mes rondará entre $760 y $800.

A su vez, los dólares financieros, Contado con Liquidación (CCL ) y MEP se mantienen calmos gracias a la mayor oferta de divisas proveniente del dólar soja 4 que además le da mayor poder de fuego al Banco Central para intervenir en el mercado y tenerlos contenidos. Sin embargo, en el mercado prevén más presión sobre esas divisas financieras cuando termine a fin de septiembre ese esquema cambiario que se conjugará con la típica dolarización en la previa electoral.

Además, los analistas proyectan que la inflación de septiembre será nuevamente de dos dígitos, y podría ser similar a la de agosto, al tiempo que el mercado vislumbra que habrá una nueva devaluación, aunque la duda está en si será después de las elecciones generales del 22 de octubre, o tras un eventual balotaje el 19 de noviembre.

Ante el complejo escenario algunas administradoras de fondos, y estrategas de inversión evalúan en qué activos apostar para surfear la incertidumbre electoral, y proteger ahorros de la inflación y una eventual devaluación.

¿Cómo armar la cartera de inversión?

Un informe de Invertir en Bolsa (IEB) sugirió que "ante la situación macroeconómica y con los dólares financieros mostrando cierta estabilidad en los últimos días, mantenemos nuestra preferencia por asignar el 63% de la cartera a instrumentos en dólares y el 37% restante en activos en pesos".

El análisis sostuvo que "para capturar el escenario de un incremento en la nominalidad (inflación) la LECER de noviembre (X23N3) es el mejor instrumento. 

A su vez, señaló que "los futuros de dólar mantienen su convicción frente a un salto discreto en el dólar oficial para el periodo post elecciones generales, lo que nos lleva a mantener nuestra preferencia por instrumentos dólar linked", y alegaron que "es difícil" saber cuándo puede ocurrir la devaluación porque dependerá de los resultados de los comicios de octubre.

"Nuestra tesis es que sin Massa en la contienda electoral en el corto plazo y hasta el recambio iríamos hacia un escenario "disruptivo, y en ese caso el CCL y TDF24 (Bono Dual con vencimiento en febrero de 2024) son probablemente los mejores instrumentos", juzgaron.

"Con Massa dentro de la contienda hay cierta garantía de dólares financieros estables con lo cual el potencial salto discreto quedaría luego del balotaje (caso que gane Milei) o ya asumido el nuevo gobierno (caso que gane JxC) en dicho escenario, hay espacio para hacer tasa vía la Lecer noviembre sin dejar de cubrirnos con el bono dual TDF24", plantearon.

A su vez, Paula Gándara, CIO de Adcap Asset Management al analizar la inflación de agosto, remarcó que el componente núcleo "se elevó hasta el 13,8% desde el 6,5% previo". Y enfatizó que "por eso, estimamos que la inflación sostendría esta dinámica en los próximos meses, sin perforar el 10% mensual hasta fin de año". En ese marco, aseveró que "los bonos CER continuarían encontrando demanda ante las desancladas expectativas inflacionarias" 

"Dado el contexto de actividad económica y la hoja de balance del BCRA, la entidad no tiene mucho margen para seguir subiendo tasas, aunque no descartamos que utilice la herramienta para ayudar a contener los dólares alternativos, ante un evento de mayor volatilidad posterior a las elecciones", especuló.

En la medida que no se produzca un evento disruptivo mayor sobre la brecha cambiaria, la experta considera que el gobierno intentaría no volver a devaluar hasta noviembre. Sin embargo, dijo que "no podemos descartar la vuelta a las micro-devaluaciones diarias, ante la dinámica de las reservas y la brecha" luego de las elecciones generales.

En este contexto, contó que "para los inversores más conservadores, pensamos en un cartera que ofrezca protección de capital y resguardo ante la potencial volatilidad propia de los períodos electorales. Invierte en partes iguales en el FCI Adcap Ahorro Pesos y en el FCI Adcap Pesos Plus".

Para los inversores con un horizonte superior al mes propone "una cartera focalizada en cobertura por inflación compuesta en un 70% por el FCI Adcap Cobertura (CER) mientras que el 30% restante se compone del FCI Adcap Pesos Plus (T 1)". Al respecto, aseguró que "FCI Adcap Cobertura (CER), al estar invertido en su totalidad en activos que ajustan por el índice CER con una duración de 1 año, está bien posicionado para captar el ‘carry’ de la inflación".

¿En qué títulos invertir para dolarizarse?

El analista financiero Gustavo Ber consideró que "en este mes previo a las elecciones los inversores deberían privilegiar una absoluta dolarización en sus carteras, desalentado en este contexto de incertidumbre electoral y vulnerabilidad económica exposiciones en pesos".

Ber comentó que los inversores "con un perfil conservador podrían evaluar bonos en dólares corporativos de corto plazo, combinados selectivamente con CEDEARs. Dentro de las alternativas de ONs que los inversores podrían evaluar por su sólido perfil crediticio la de las empresas: Pan American Energy 2025, Telecom 2025 y Pampa 2026", y entre los CEDEARs "los de Coca Cola, Apple y Microsoft".

El experto manifestó que "para un inversor de perfil más agresivo y con horizonte de más largo plazo, podrían examinar incluir también deuda soberana en dólares, buscando aprovechar sus castigadas paridades, y acciones de empresas principalmente exportadoras". Entre los bonos, mencionó "los Globales 30, 35 y 38, los dos últimos además de las castigadas paridades por la atractiva "current yield", y entre las acciones con perfil exportador las de Aluar, Pampa, TGS y Ternium".

A su vez, la consultora FMyA afirmó que "sigue alta la chance de corrección cambiaria post elecciones (22-octubre primera vuelta o 19 noviembre ballotage)" y juzgó que "ahora en septiembre con el dólar oficial congelado, el CCL bajando, y la inflación muy alta pero sin aceleración adicional, es momento de armar cobertura para el salto cambiario, ya sea con Globales, dollar linked, o acciones".

"Para un plazo de 6 meses, preferimos dollar linked a CER, ya que tarda en trasladarse a la inflación. Igualmente, estar parado en CER no sería mala inversión: la inflación y el dólar seguramente le ganen a la tasa de interés", fundamentó la consultora.

Por su parte, Gándara recomendó "para aquellos inversores con un perfil moderado, que busquen maximizar sus retornos en dólares, la cartera Renta Dólar, compuesta 100% por el FCI Renta Dólar". Y puntualizó que "mediante la diversificación en activos corporativos y sub-soberanos de renta fija en Mercosur Chile, la cartera está en condiciones de captar un buen devengamiento de tasa en dólares producto de sus inversiones en créditos de alta calidad crediticia (sin soberanos) emitidos en Argentina y América Latina".

¿Hay oportunidad para carry trade?

La consultora Anker en su escenario base espera que "el BCRA mantiene el dólar oficial en $350 hasta las elecciones de octubre, con la brecha cambiaria estabilizada en torno a estos niveles, frente a la munición que tiene el BCRA, luego del desembolso del FMI para la intervención en el dólar MEP y la oferta del dólar soja 4 en el dólar CCL". 

En ese marco, estima que "el tipo de cambio real del dólar oficial se apreciaría hacia los niveles del viernes anterior a las PASO hacia mediados de octubre, pero en un entorno de mayor nominalidad".

"Bajo este escenario y dado el pricing del mercado, seguimos constructivos con el posicionamiento en cobertura CER a tasas reales positivas con riesgo duration acotado, para aquellas carteras que busquen maximizar el carry de corto plazo, aprovechando el CER de 12,4% que correrá en el próximo mes, frente a una Lede octubre en 9,1%TEM y un dólar oficial planchado. Para este objetivo nos gustan los instrumentos Lecer enero 24 (X18E4), Boncer julio 24 (T2X4) y Boncer octubre 24 (T4X4)", precisó.

Mo obstante, prevé que "frente a la apreciación del tipo de cambio real esperada y los altos niveles de brecha que tendremos por la emisión monetaria para financiar el impulso fiscal del año electoral (estimado en torno a 0,4% del PIB para este año), el mercado volverá a tomar cobertura dollar linked más temprano que tarde", y evaluó que "en esta transición, el Dual junio 24 TDJ24 es un instrumento interesante para surfear este escenario de apreciación real con cobertura dólar, manteniendo la opcionalidad de la pata CER".