Por Mariano Boettner. La semana pasada, en el ocaso del 2022, el Gobierno terminó de encaminar la meta de acumulación de reservas en el Banco Central prevista en el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), y ya en el inicio del 2023, comenzarán a correr los nuevos objetivos para los primeros tres meses del año, que incluirán un techo bajo a la emisión monetaria y una exigencia de mayor cantidad de dólares acopiados en el Banco Central.

El 31 de diciembre fue la última fecha de corte de las metas cuantificables del primer año de vigencia de acuerdo Extended Fund Facility (EFF) que el Poder Ejecutivo firmó con el FMI en marzo pasado. En el amplio set de objetivos de fin de año, la que aparecía como más crítica -la acumulación de reservas- estaba hasta el viernes sobrecumplida por unos USD 440 millones, según estimaron desde el Ministerio de Economía. En el mercado también dan por seguro que alcanzará el Gobierno el objetivo de financiamiento monetario al Tesoro y que la meta fiscal obligaba a mantener a raya el gasto para el último mes del año, que tradicionalmente es muy expansivo para las cuentas públicas.

Un informe de Invecq aseguró que “el Gobierno habría cumplido con lo justo la meta de reservas netas del último trimestre del año gracias a que el sector sojero liquidó USD 3.154 millones a lo largo del “Dólar Soja 2.0″ o, formalmente, Segundo Programa de Incremento Exportador (PIE)”, consideró. “Si las cerealeras liquidaban los USD 3.000 millones que se habían acordado y si el Gobierno vendía no más de USD 1.000 millones al resto de los sectores en el MULC a lo largo del Dólar Soja 2.0 (vendió USD 833 millones), se cumpliría la meta de reservas netas”, mencionaron.

Con datos hasta el 29 de diciembre, el Banco Central llevaba acumulados USD 4.645 millones de reservas netas según el método de contabilidad del FMI, calculó Invecq. “Si bien esta cifra es menor a los USD 5.000 millones (objetivo de acumulación anual), el Central podrá hacer uso del ajustador a la baja por desembolsos de organismos internacionales (no FMI) menores a los proyectados en el acuerdo por hasta USD 250 millones. Considerando que en el último día del PIE II el BCRA acumuló alrededor de USD 133 millones en el mercado de cambios, es casi certero que bastarán para cumplir la última meta de reservas del año”, concluyó.

Desde el Ministerio de Economía aseguraron sobre el cierre de la semana pasada que “el BCRA compró USD 133 millones en la última jornada del año en el mercado de cambios y logró acumular en diciembre USD 1.987 millones y a lo largo de 2022 USD 5.824 millones y superó la marca de 2021 por USD 300 millones”, explicaron.

“El cierre del año muestra un sobrecumplimiento de las metas de acumulación de reservas superior a los USD 440 millones. Los exportadores de soja cerraron operaciones por USD 34 millones y otros USD 84 millones se liquidarán entre lunes y martes próximos. De esta manera, los exportadores de soja llevan liquidados USD 3.154 millones desde el 28 de noviembre. Estas ventas se suman a las del resto del complejo cerealero”, estimaron.

Para la consultora PxQ, por su lado, “las reservas internacionales netas llegaron a USD 7.900 millones”, estimaron en su semáforo de cumplimiento de metas con el FMI. “De esta forma, el BCRA habría cumplido con la meta del FMI para cuarto trimestre del 2022. Al igual que en septiembre, la liquidación por dólar soja fue clave para cumplir con la meta de acumulación de reservas internacionales”, apuntaron. Ese sobrecumplimiento habría sido cercano, proyectaron, a los USD 620 millones.

Ese colchón “extra” de acopio de divisas conseguido sobre el final del 2022 con ayuda del dólar soja también serviría como sostén de la meta del primer trimestre del 2023. La hoja de ruta que propuso el Gobierno y aprobó el directorio del Fondo implica que en el primer trimestre del 2023 el BCRA debería sumar USD 500 millones. Ya para el tramo de abril-junio el mínimo de acopio de divisas ascendería a nada menos que USD 3.100 millones netos. Para el tercer y cuarto trimestre el objetivo de acumulación sería de USD 100 y USD 900 millones, respectivamente.

Meta fiscal y de emisión monetaria

Los otros dos objetivos vertebrales del acuerdo con el FMI son el techo al déficit primario y el límite al financiación del Tesoro a través del Banco Central. Este segundo elemento, según creen en el mercado, no corrió peligro en la última parte del año tras las licitaciones de deuda en pesos que sobrepasaron los vencimientos y eliminaron la necesidad de emisión monetaria.

“El BCRA cumplió con el compromiso asumido al momento de la asunción de Massa de no financiar al Tesoro a través de adelantos transitorios. Aunque, por otro lado, financió indirectamente al Tesoro a través de sus intervenciones en el mercado secundario de deuda en pesos. Estimamos que el Central compró títulos por alrededor de $2 billones en la segunda mitad de 2022. Principalmente, la intervención se concentró en junio y julio y entre octubre y diciembre. Esto ayudó a que, entre julio y diciembre, el Tesoro logre un roll over promedio en el mercado de deuda en pesos de 190%”, consideró PxQ en su informe.

Para la consultora fundada por el ex viceministro de Economía Emmanuel Álvarez Agis, el margen a favor con el que quedó el Banco Central para financiar al Tesoro por la vía de la emisión fue de casi $34.000 millones.

Por otra parte, respecto a la meta de tope al déficit primario, el límite que impone el programa es de poco más de 2 billones de pesos. Con los datos de noviembre el margen con el que contaba el equipo económico para expandir el rojo fiscal era de $562.687 millones, que para algunas consultoras era considerado exigente por el carácter fuertemente expansivo del último mes del año.

“A noviembre, el déficit primario acumulaba 1,8% del PIB, lo cual le deja al Tesoro un espacio de 0,7% para diciembre si se quiere cumplir la meta con el FMI. Si bien este margen parece chico, dado que diciembre suele ser el mes con mayor déficit del año, la recaudación extraordinaria por dólar soja ayudará a cumplir con el objetivo”, mencionó PxQ.

Para el año que comienza, el Gobierno deberá reducir el déficit fiscal primario desde 2,5% del PBI con el que habría terminado 2022 hasta 1,9% del PBI, con un techo de emisión monetaria para asistir al Tesoro de 0,6% del PBI. Sobre este último punto, los primeros tres meses del año tendrán como techo para la financiación del déficit unos $139.000 millones, cerca de un sexto del tope nominal de todo el año, que es de $883.000 millones.

“En 2023, el FMI sostiene que las principales herramientas para el cumplimiento del objetivo de 1,9% de déficit serán la reducción del gasto social (-0,8 puntos porcentuales) y de los subsidios energéticos (-0,6 puntos porcentuales). El Fondo prevé que los ingresos totales caigan -1,2 puntos porcentuales en 2023. En cuanto a la distribución del déficit durante el año, se prevé que en el primer semestre de 2023 no deberá superar -0,8% del PBI”, concluyó PxQ.