Por Laura García - Con la brecha cambiaria al borde de un nuevo récord, la dinámica del mercado no da señales que auguren esa descompresión post-canje que por ahora no llegó. De hecho, el drenaje de dólares se acelera: en agosto el Banco Central (BCRA) ya vendió más que en cualquier otro mes de la cuarentena.

Y los analistas insisten en que de dilatarse una corrección en el tipo de cambio -una mayor velocidad de devaluación que el deslizamiento actual-, un ajuste de tuercas a los controles será inevitable.

El Central ya se desprendió este mes de casi US$ 750 millones, por encima de los US$ 572 millones que debió vender en julio.

Venía de un "descanso" en junio en el que a fuerza de restricciones puedo embolsar US$ 672 millones, mientras que entre abril y mayo había abastecido a la demanda con US$ 1230 millones, pese a que estacionalmente se suponía que el agro ayudaría del lado de la oferta. Hoy, pasada la época de liquidación de la cosecha, está volcando apenas unos US$ 70 millones diarios. 

El Central vende para no convalidar una aceleración en la suba del dólar. Pero la presión crece. Mientras el dólar blue terminó la semana en $ 138 (muy cerca de su máximo de $ 140), el contado con liquidación marcó un nuevo récord en $ 135.

Se trata de un incremento de 4,7% en la semana contra 0,6% del mayorista ($ 73,58). La brecha (83,5%) quedó a un paso de su máximo de 85%, mientras que el real brasileño tampoco colabora, con una depreciación del 3,4% sólo la semana pasada. 

Fernando Marull, de FMyA, repara en un punto interesante: "En los actuales niveles de reservas netas el BCRA aplicó la Comunicación 7030 a fines de mayo. Por eso no sorprenderá que el BCRA endurezca nuevamente el cepo al dólar ahorro (tarjeta, turismo) y luego siga con importaciones (de bienes finales). Esto es lo que asumimos en nuestro escenario".

Las reservas netas (que excluyen ítems como préstamos de organismos internacionales, el swap con China, y los encajes de los depósitos en dólares) son de US$ 8.400 millones sobre un total de US$ 43.115 millones. Además, US$ 4.000 millones no son líquidas, es decir, no están disponibles para intervenir en el mercado, ya que se encuentran invertidas en oro.

"Pero endurecer el cepo y seguir devaluando el dólar oficial al nivel de la inflación (proyección agosto: 3%), no evita otra crisis cambiaria, sólo la pospone", añade Marull. "Por eso hoy un escenario pesimista se hace más probable, en el que BCRA termine sincerando el dólar oficial. En este desenlace, imaginamos un deja vu de enero de 2014, con el dólar ubicándose en niveles de $100 de hoy ( 30%), que llevaría a la competitividad del dólar que heredó Néstor Kirchner, en mayo de 2003".

Desde Consultatio Plus, José Echagüe coincide y analiza las declaraciones de la entidad en su último informe de política monetaria, en el que todo indica una confirmación del manejo cambiario actual, al menos en el corto plazo.

"Si la intención del BCRA es mantener intacta la política cambiaria, deberá, sin lugar a dudas, recurrir a un reforzamiento en los controles de capitales. Aunque nuestro escenario base sigue siendo el de una aceleración de la inflación que obliga a cambiar la velocidad del crawling-peg (deslizamiento del dólar)". La situación, estiman, se haría insostenible recién en los últimos meses del año.

En el IERAL, Jorge Vasconcelos, propone una opción intermedia antes que eliminar el cupo de US$ 200: "reforzar las reservas líquidas, vendiendo el oro (o conseguir un préstamo con esa garantía), y quizá ejecutando un tramo del swap concertado con el Banco Central de China".

Esto permitiría mantener el acceso del pequeño ahorrista, aunque aclara "posiblemente aumentando el impuesto del 30%". Y destaca la conveniencia de apuntar a que los argentinos deriven su demanda de activos dolarizados a los bonos recién emitidos del canje. Claro, reconoce, para eso habría que transmitir la confianza de que el riesgo país va a bajar.