Por Matías Barbería - El Banco Central no detiene la emisión monetaria para asistir al Tesoro ante la cada vez mayor lista de necesidades que debe cubrir en medio del parate económico que genera la pandemia de coronavirus COVID-19, aunque en los últimos días el salto del blue lo obligó a reaccionar y a absorber una porción importante de la base monetaria. En lo que va del año, en términos nominales, la entidad que conduce Miguel Pesce ya transfirió más utilidades que todo el año pasado, resultado de ganancias contables que difícilmente impliquen una mejora en el patrimonio del banco. Para analistas, el riesgo de aceleración de la inflación es real, aunque consideran que señales más claras de la autoridad monetaria podrían moderarlo.

Las transferencias del Central al fisco volvieron a dispararse en lo que va de abril. Sólo en este mes, la autoridad monetaria emitió $130.000 millones para financiar al Tesoro a través de giros de utilidades que surgen de computar como parte del activo de la entidad títulos que no tienen valor de mercado. Sumando los $80.000 millones ya girados en marzo, es más de lo que transfirió por ese concepto en todo 2019, cuando le pasó al Tesoro $204.000 millones en total. Los valores no se pueden comparar linealmente porque en el medio hubo casi 50 puntos de inflación, pero recién estamos en el primer cuatrimestre del año.

Esos giros no fueron los únicos. En abril, además, emitió otros $80.000 millones a través de adelantos transitorios, una especie de préstamos al Tesoro que implican la creación de dinero y que en el año ya suman $312.000 millones por sí solos.

Esos movimientos no implicaron, sin embargo, una expansión monetaria. Con datos al día 20 del mes, el Banco Central sacó de circulación más dinero del que emitió. Más que nada a través de la colocación de pases pasivos, casi $490.000 millones, más cerca de $48.000 millones extra “aspirados” a través de Leliq. Son datos que muestran una reacción en los últimos días ante el salto que tuvo el dólar blue en las últimas semanas.

Con todo, los agregados se mueven a toda velocidad. En términos nominales, la base monetaria crece 52,6% interanual según el último dato disponible. Y el circulante, la variable que más siguen los analistas para tratar de prever el movimiento de los precios, lo hace a un ritmo del 63,4% respecto de un año antes. Bien por encima aún de los datos más altos de inflación interanual que se registraron en los últimos meses.

La reacción de los tipos de cambio paralelos, el blue llegó a tocar $120 esta semana mientras que el contado con liquidación y el dólar MEP acompañaron, es una primera señal de que al mercado le cuesta digerir esa expansión monetaria. Empresas e individuos optan por pasarse a dólares ante lo que, anticipan, es más inflación futura.

En cualquier otro contexto, las críticas de los analistas serían lapidarias. Pero el freno a la economía que genera el aislamiento social obligatorio genera condiciones que hacen que, al tiempo que miran los números con preocupación, consideren que Miguel Pesce y sus colaboradores no tienen tantas otras opciones.

La cuarentena forzó a crear el Ingreso Familiar de Emergencia para algo menos de 8 millones de trabajadores vulnerables que vieron caer o interrumpirse sus ingresos con buena parte del país en sus casas, salir a asistir con créditos o subsidios el pago de los salarios de muchas empresas al tiempo que la recaudación se cae. Todo eso, sin fondos anticíclicos a los que recurrir ni crédito en el mercado para conseguir.

 “Lo urgente es controlar los daños de una depresión económica o de caída de empresas”, dijo Miguel Zielonka de Econviews. “Y por eso tenes que hacer estímulos, como hacen todos los países, el tema es que a diferencia de otros países que tienen más herramientas (y no hablo de Estados unidos sino de Perú o Paraguay que hicieron emisiones de deuda esta semana para financiar la expansión del gasto), a nosotros sólo nos queda la emisión. No hago juicio de valor, es lo único disponible”, agregó.

 “La Argentina ya venía mal te encuentra el shock, quedás condenado a que tu posición fiscal se deteriore a tener que emitir. OK, eso pasa. Lo que no podés hacer es desconocer los riesgos asociados a esa situación, entonces tenés que ser muy prudentemente al tomar decisiones. Que te empieces a ocupar de la economía e intentes aportar alguna certeza más respecto de cómo vas a salir de la cuarentena”, coincidió Gabriel Caamaño de Consultora Ledesma.

Reacción de absorción

Pesce no parece ser ajeno a las preocupaciones de sus colegas. Ante la disparada del contado con liquidación y otros tipos de cambio paralelos, el Banco Central se abocó a sacar de circulación parte del dinero emitido y de la expansión monetaria generada por reducción de Leliq que tuvo como destino una ampliación del crédito bancario a empresas.

Lo hizo a través de pases pasivos, lo que explica que a pesar del salto en las transferencias al fisco la base monetaria se achique este mes. Pero es algo muy reciente.

 “Si uno mira la base monetaria desde el 10 de diciembre hasta el último dato disponible, la expansión está en el orden del 13%. Ahora, si uno compara promedios del mes contra promedios de diciembre, esté en el orden del 40%. Esto es porque la reacción de absorción es muy reciente. Si se reasigna el gasto para hacerlo lo más eficiente posible y esta prudencia continúa, y no es algo de unos pocos días, puede que la prudencia sea suficiente para evitar problemas mayores”, dijo un ex funcionario de al autoridad monetaria que prefirió el anonimato.

Sin embargo, todavía hace falta más tiempo y consistencia para que los analistas crean que el Banco Central “pegó la vuelta”.

“El dinero absorbido con pases está esperando ahí para ir al crédito subsidiado, en breve va a estar en la calle”, dijo el economista Fernando Marull. “Tan poco es el impacto que el dólar paralelo se sostiene arriba de $ 110. Señales de menor expansión e intentos por evitar el default en la renegociación de deuda pueden ser anclas para mi, el resto no”, agregó.

Riesgos a la vista

Pero más allá de entender que Miguel Pesce no tiene muchas alternativas, el día después de la cuarentena es el que preocupa a los economistas.

“Apenas haya señales de que pasó lo peor en actividad, tendrían que reabsorber pesos. La eleccion del momento justo es muy difícil, y personalmente creo que van a preferir cometer el riesgo de demorar en la absorción y que acelere la inflación, y no interrumpir la recuperación de actividad. Entonces una aceleración de la inflación es lo más probable”, dijo Zielonka.

La falta de señales de cuál es el plan de salida es lo más mencionado. Medidas contradictorias como las que se tomaron para tratar de frenar la suba de los dólares paralelos luego de decir que se trata de un mercado marginal sin relevancia, por ejemplo, no colaboran a ese fin. Y la falta de una guía respecto a reacciones como las que se vieron este mes con la esterilización de pesos a través de pases pasivos, tampoco.

“Creo que hablar de esto como una situación excepcional desde lo monetario-fiscal, que se va a intentar corregir lo mas rápido posible una vez superada y que se tienen claros los riesgos y se actúa en consecuencia. Es innegable que aporta”, concluyó Caamaño.