Por Jorge Herrera - Si algo despertó la cuarentena fue el apetito por los pesos. Sea por necesidad o por precaución, lo cierto es que el público se está llenando los bolsillos de pesos. Desde que se implementó la cuarentena el 20 de marzo pasado, la tenencia de billetes y monedas en poder del público creció en $118.500 millones, esto es un 11,5% más. En ese ínterin la base monetaria aumentó $413.400 millones, un 20,4%.

Pero este aluvión de pesos, inmerso en una economía en recesión, acuarentenada y bajo la espada de Damocles de los bonistas, comenzó a repercutir en los precios domésticos. Así, no solo las expectativas inflacionarias han registrado un salto sino también emergieron otras señales como la cotización del dólar libre, en sus diferentes versiones.

Al respecto, sobre mediados de la semana pasada se observó que cierta “racha” positiva que estaba viviendo el BCRA se había interrumpido. Es que luego de doce jornadas consecutivas de ser neto comprador en el mercado de cambios, el BCRA volvió el miércoles pasado a vender reservas. Fueron u$s66 millones y luego otros u$s34 millones un día después, último dato disponible (ahí el stock de reservas brutas era de u$s43.852 millones).

De esta manera, el BCRA parece enfrentar otro escenario, ahora ya contaminado con el lanzamiento oficial de la oferta de canje de deuda. Vale recordar que entre el 25 de marzo y el 14 de abril pasado el BCRA compró en el mercado u$s526 millones, llevando el stock de reservas brutas a u$s43.886 millones. Desde el inicio de la cuarentena el BCRA llevaba comprados u$s475 millones. Ahora, tras esas dos últimas ventas, las reservas ganadas suman u$s375 millones. Si bien aún no se dispone de información oficial sobre la intervención del BCRA en las últimas jornadas, el comportamiento del stock de reservas brutas permite aventurar que hubieron más ventas ya que al 21 de abril ha bajado a u$s43.787 millones. Por el momento, el impacto monetario es poco significativo, dado que en lo que va de abril la expansión por compras netas es inferior a los $10.000 millones y en marzo apenas fueron $8.600 millones.

Auxilio

Lo que sí está pegando fuerte en la expansión de la base monetaria es la creciente asistencia al Tesoro y el desarme de las Letras de Liquidez del BCRA (Leliq). Con datos a 16 de abril pasado la base monetaria registra un crecimiento de $133.950 millones.

La emisión está explicada por el financiamiento al Tesoro por $210.000 millones ($80.000 millones de Adelantos Transitorios más $130.000 millones de Transferencia de Utilidades) y el fuerte aumento de la posición de Pases Pasivos (son colocaciones de los bancos en el BCRA a uno o 7 días de plazo) por $35.100 millones lo que está vinculado con la caída de $47.300 millones de Leliq. Esto fue compensado por un aumento de depósitos del Tesoro en el BCRA por $81.600 millones ya que el pago de intereses por Leliq y Pases generó una emisión de $32.700 millones.

En la actualidad el stock de Leliq aún es enorme, ya que supera los $1,32 billones mientras que el de Pases se elevó a $533.700 millones. O sea, el BCRA tiene un stock de deuda con los bancos de $1,85 billones. Claro que detrás de esto está la contraparte de los depósitos del sistema. Pero eso es otro tema. Por lo pronto el balance de lo que va de 2020 arroja un aumento de la base monetaria de $530.700 millones donde la asistencia al Tesoro es determinante para esta expansión ya que por la vía de los Adelantos y la Transferencia de Utilidades el BCRA ya le envió al Palacio de Hacienda $522.000 millones ($312.000 M de AT y $210.000 M de TU). La compra de divisas apenas explica menos de $50.000 millones mientras que el pago de intereses suma $176.800 millones. El desarme de Leliq casi se compensa con el aumento de Pases (-$532.400 M y $421.800 M respectivamente), y el resto es absorción vía Sector Público por $78.300 millones.

Tsunami

Pero volviendo al tsunami de pesos que se potenció con la crisis del coronavirus vale señalar que por un lado, si bien la base ha aumentado $543.500 millones (¡llegando a nada menos que $2,439 billones!, un año atrás era de $1,3 billones, o sea, ya casi se duplicó) la mayor parte de la emisión está “encajada” en los bancos bajo la forma de encajes pues aumentó $352.600 millones en ese lapso. El resto de la emisión de pesos está en manos de la gente y los bancos. Dado que la tenencia de pesos de la gente aumentó en $139.800 millones y la de los bancos en $51.100 millones en lo que va del año. Se tiene así que la base creció en 2020, punta a punta, un 28,7% mientras el circulante en poder del público lo hizo en 13,8%, el de los bancos en 35,6% y los encajes un 47,5%. Los últimos datos dan cuenta que el circulante en poder del público asciende ya a $1,15 billones, el que está en manos de los bancos en $195.600 millones y los depósitos de los bancos en el BCRA (encajes) a $1,08 billones. Esto a cuenta de lo que se avecina en materia monetaria, en virtud del creciente déficit fiscal sin ningún tipo de financiamiento genuino.

Al analizar la evolución reciente de los agregados monetarios resulta insoslayable el repunte de la demanda de dinero (tanto M1 como M2, crecen al 80% anual). Pero, claro, también hay que tener en cuenta que se viene de bajísimos niveles de monetización, producto de las últimas crisis y saltos inflacionarios. Lo cual, en realidad, le daba cierto plafón al BCRA al asumir el Gobierno de Fernández para emitir, algo más. Pero la pandemia y sus efectos colaterales impusieron otra realidad más allá de las especulaciones monetarias de la academia y el mercado. Entre el ánimo mellado por la crisis, el encierro cuarentenador y el miedo a lo desconocido, la demanda de circulante creció fuerte, en particular entre las familias y empresas. Solo basta con señalar que en marzo el efectivo en manos de la gente creció $45.100 millones (un 4,5%) y en lo que va de abril $97.300 millones ( 9,2%) mientras que la base lo hizo en $575.900 millones ( 33,6%) y $146.800 millones ( 6,4%) respectivamente.