Por Javier Blanco - Las señales de desconfianza hacia el futuro de la política cambiaria del Gobierno no dejan de crecer. Nadie duda de que la administración Fernández hará todo lo que esté a su alcance para evitar una devaluación brusca del peso, sabiendo que afectaría la gobernabilidad. Pero, a la vez, nadie duda de que la estrategia actual, de actualizar al dólar sostenidamente por debajo de la inflación, es insostenible y deberá ser revisada. Hay datos que ya lo muestran a las claras:

* El nivel del tipo de cambio real multilateral (un indicador sobre la competitividad del peso que elabora el BCRA tomando en cuenta la canasta de monedas de los países con los que más comercia la Argentina) alcanzó en los últimos días los 110 puntos (había arrancado el año en torno a 125), el mismo nivel que tenía a fines de julio de 2019, es decir, los días previos a las PASO de la elección presidencial que precisamente desembocaría en otra fuerte devaluación del peso.

* La tenencia de reservas propias del BCRA vuelve a estar en franco retroceso (perforó los US$5800 millones y las líquidas estarían en torno a los US$2100 millones), mientras no dejan de inyectarse pesos a la economía en momentos en que la deuda remunerada de ese organismo alcanzó un nivel tal ($4,2 billones) que limita fuertemente sus esfuerzos de esterilización monetaria, ya que para pagarla debe emitir a su vez $67 por cada $100 que absorbe.

* El dólar a nivel mundial, que se mantuvo fuertemente devaluado en medio de la pandemia (ayudando a la Argentina a devaluar el peso sin devaluar), comienza a dar señales de buscar un nuevo piso por encima de los 93 puntos, según el Dollar Index (93,32 el viernes), que lo mide frente a otras seis divisas semejantes. Eso pone presión sobre las monedas emergentes menos reguladas, como el real brasileño, que se devaluó otro 0,7% el viernes.

Los datos explican la inquietud creciente que muestra el mercado. No en vano en el último mes se disparó la demanda de dólar futuro y crece la fuga de divisas, como muestra la escalada en la cotización del dólar CCL, que lo lleva a rozar los $200 (95% de brecha con el oficial), en medio de una generalizada búsqueda de coberturas cambiarias.

Los analistas creen que la actual dinámica del mercado obligará al Gobierno a tomar definiciones para tratar de modificar expectativas o abandonar súbitamente su actual estrategia cambiaria, como sucediera en circunstancias similares en enero de 2014, previo a la devaluación de entonces.

“El dato más poderoso es que no hay nadie en el mercado que desconozca que al BCRA se le están volviendo a agotar las reservas líquidas. Y encima el tipo de cambio real volvió a niveles de junio de 2019, en momentos en que tenés menos credibilidad e incluso menos reservas que en aquel entonces. Ergo: necesitás otro nivel de dólar”, sostiene Andrés Borenstein, economista asociado en la consultora Econviews.

“El BCRA lleva vendidos US$1000 millones de sus reservas en el mercado desde el 26 de agosto. Es lo que llevó al mercado a rehacer cuentas y concluir que algo tendrá que cambiar tras las elecciones: nuestro escenario es que el BCRA deberá acelerar el crawling peg, porque seguir devaluando al 1% se le hará insostenible. O tendrá que ampliar más el cepo, aunque no hay mucho espacio ya para eso”, sostiene Fernando Marull, economista de FYMA.

Para Jorge Neyro, de la consultora ACM, la inquietud se acelera por las crecientes dificultades que mostró el BCRA para “retener los dólares que había logrado recomprar desde comienzos de año”, algo que probablemente se le haga más complicado de persistir esta “brecha altísima”. “Una brecha que no para de subir pese a los esfuerzos oficiales y la expectativa cada vez más generalizada sobre un ajuste del tipo de cambio oficial después de las elecciones ayudan a que el dólar oficial luzca atrasado”.

Para el economista Jorge Vasconcelos, vicepresidente e investigador del Ieral de Fundación Mediterránea, el mejor indicador sobre el nivel cambiario en una economía bajo estas condiciones es la evolución del gasto público medido en dólares al tipo de cambio oficial. “En 2019, por ejemplo, el gasto primario del sector público nacional fue equivalente a US$80.0000 millones al tipo de cambio oficial. Este año ya se aproxima a los US$100.000 millones y el presupuesto 2022 lo estima (al dólar de $116,5 promedio planteado en el proyecto) en US$112.500 millones, es decir, 40% más que en 2019. Para estabilizarlo en US$80.000 millones necesitarías el cambio a $160”, explica.

Según Vasconcelos, “la medición tradicional de tipo de cambio real, al usar IPC para deflactar, tiene desventajas en situaciones de inflación reprimida”. Por eso prefiere medirlo en función de la evolución del gasto primario en dólares, un cálculo que le empieza a dar “señales de atraso cambiario, que se harán insostenibles de cara a 2022”.

A la misma conclusión llegan quienes miran los números del BCRA, y advierten que necesitará alinear la tasa de crecimiento de su monumental deuda (46% en el año) con la de devaluación del peso para recuperar el margen de maniobra que le permita, al menos, contener la inflación con su política monetaria, dado que se descuenta que será reacio a subir las tasas.

En la consultora LCG tampoco están tan seguros de que la competitividad del peso no haya entrado en zona problemática. “El tipo de cambio real bilateral (peso versus dólar) ajustado por presión tributaria retomó un valor similar al de la convertibilidad”, apuntan.

El cuadro de situación, apenas aliviado porque en las últimas tres jornadas el BCRA dejó de vender dólares en el mercado de contado, explica la carrera alcista que ensaya el precio del dólar CCL “libre”, es decir, operado con acciones y otros papeles que no esté al alcance de la intervención oficial. “Que el nerviosismo sigue creciendo lo muestra el dólar y castigo que sufren las acciones o paridades de los bonos en dólares, atentos a cada medida que anuncia el Gobierno y que pueda deteriorar aún más la delicada situación macroeconómica. Lo concreto es que nada cierra en el mercado local. Las divergencias y contradicciones se multiplican por todos lados, y lo único claro es que, luego de las elecciones, algo deberá cambiar”, alertó la consultora Delphos Investment.