Por Pilar Wolffelt - El Banco Central (BCRA) viene comprando dólares en el mercado oficial de cambios de manera constante desde hace unas 13 jornadas jornadas consecutivas, principalmente, gracias a desarrollo del dólar soja 3, que le garantiza un ingreso diario de divisas. Así, logró revertir el saldo negativo que venía teniendo en esa plaza en mayo, de manera que acumula compras por alrededor de u$s195 millones en el mercado de cambios. Sin embargo, no logra recuperar las reservas, que cayeron fuertemente en algunas jornadas, y, al día de hoy, rondan los u$s33.000 millones, casi u$s10.000 millones por debajo del nivel de comienzo del año. En la City, los analistas explican por qué se da esta situación.

Según un informe de la Ecolatina, si bien las liquidaciones del dólar soja/agro se aceleraron en las últimas semanas y la demanda neta de dólares en el MULC por parte de los privados mostró cierto retroceso, lo que permitió revertir el rojo, en lo que va de 2023 el BCRA cedió más de u$s2.800 millones por sus intervenciones en el mercado cambiario oficial, siendo este el peor inicio de año desde la llegada del cepo. Asimismo, el economista de la consultora Santiago Manoukian detalla a Ámbito que, hasta el viernes 19 de mayo, las reservas brutas habían caído cerca de u$s1.900 millones en el mes y las netas (sin DEG), más de u$s900 millones.

Dólares del BCRA: los elementos que hacen caer las reservas

A la hora de buscar los motivos de esta dinámica, fuentes allegadas al Gobierno explican que “hay pagos a organismos internacionales, por un lado, y variaciones en las cotizaciones de los activos que componen las reservas, por otro”.

Y es que, este mes, el BCRA tuvo que realizar pagos por u$s1.100 millones (u$s800 millones, al FMI y el resto, otros organismos internacionales). Asimismo, inciden en la dinámica de las reservas las eventuales variaciones en las cotizaciones de los activos, como el yuan, que perdió valor recientemente y el oro, que subió mucho hace unas jornadas y luego bajó su valor. “Esa es una caída contable, porque los activos siguen ahí”, detalla la fuente.

Otro de los motivos que señala Manoukian es la utilización del swap con China, dado que, a raíz del acuerdo reciente con el país asiático, se estarían utilizando parte del swap que pasó a reservas de libre disponibilidad para pagar importaciones.

La principal salida de dólares: la intervención

Pero, según él, “la principal canilla de goteo de dólares es el rubro “Otros” del balance del BCRA”. Ese ítem acumuló un volumen de u$s900 millones entre el 5/5 y el 15/5 que informa el regulador monetario y comprende distintos tipos de operaciones. “Entre ellas, se destaca la utilización de reservas del BCRA en el mercado de los dólares financieros a fin de contener la brecha cambiaria”, apunta Manoukian.

En igual sentido, el economista de Invecq Juan Pablo Albornoz apunta que “las intervenciones que viene llevando a cabo el Central en el mercado secundario para contener a los tipos de cambio financieros que se operan por pantalla (segmento PPT) son el principal factor de la variación de reservas del Banco Central”.

Sucede que, según plantea el economista experto en macro de Equilibra Lorenzo Sigaut Gravina, “hasta fines de abril, el BCRA, en el marco del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), no tenía posibilidad de intervención en los dólares financieros”.

Pero, desde ese momento, el ministro de Economía rompió esa regla en acuerdo con el Fondo y el regulador monetario empezó a intervenir en los bonos que se utilizan para hacer dólar MEP y Contado Con Liquidación (CCL). Mantener los dólares financieros “artificialmente bajos” le había costado al Banco Central US$ 800 millones de reservas netas entre el 25 de abril y el 17 de mayo, a razón de US$ 50 millones promedio por día hábil, según datos de Equilibra.

Así, esa variable empezó a tener incidencia en las reservas. Al respecto, Sigaut Gravina aclara que “una cosa son las reservas que compra en el mercado oficial de cambios (el MULC) el BCRA y otra es el volumen que usa para intervenir en los dólares financieros”.

Estima que, según cálculos de Equilibra, en promedio, el BCRA viene perdiendo cerca de u$s50 millones diarios por vía de la intervención en los dólares financieros. Y eso hace que, si no compra por encima de ese volumen en el MULC, el resultado resulte negativo.

Una sábana corta que preocupa

“El problema es que esto es una sábana corta porque el Central tiene que invertir alrededor de u$s50 millones para mantenerlas quietas y, para eso depende del dólar agro y las importaciones”, indica Sigaut Gravina.

Si bien en las últimas jornadas el BCRA decidió cambiar de estrategia y apelar al factor sorpresa en sus intervenciones en el mercado de los dólares financieros (es decir, que no lo va a seguir haciendo de forma sistemática, sino salteada), cuando se retiró de esa plaza, las cotizaciones treparon unos $40 hasta la zona de los $480, alineándose con el dólar informal en ese momento.

Desde Equilibra, consideran que el Central seguirá interviniendo en las cotizaciones financieras. Eso, sin dudas, es una amenaza para el balance de la entidad, pero, dado el bajo stock de reservas, no descartan que el Ejecutivo pueda seguir desdoblando el mercado oficial de cambios o exigir el uso de dólares propios del sector privado para ciertos pagos.