Por Christian A. Buteler - En la última semana hemos visto a los dólares libres subir más de un 10%. Este lunes, el blue sigue en disparada y llega a los $462. Qué pasó y sobre todo qué puede pasar en las próximas semanas. Generalmente nunca se trata de un solo motivo por lo que sube el dólar sino más bien un puñado de causas que desencadenan los saltos cambiarios. Esta vez no ha sido diferente y podemos detectar algunas de ellas.

La primera causa que podemos marcar es la nominalidad de la economía que viene acelerando y hoy se mueve en el orden del 7%-8% mensual. La inflación del primer trimestre había sido del 21,7% mientras que los dólares habían subido solo 14.2%.

Desde el lado monetario vemos que la cantidad de pesos no deja de crecer, principalmente por el pago de intereses de pases, Leliqs y en las últimas semanas se suma el dólar soja 3. Al 18 de abril el stock de pesos (base monetaria pasivos remunerados) era $18,07 billones, lo que implica un crecimiento de 113% en un año. 

La suba de 300 puntos básicos en la tasa de política económica de poco sirve dado que no llega a cubrir ni la inflación pasada ni la expectativa sobre la inflación futura, por otra parte una medida monetaria contractiva como esa pierde efectividad si al mismo tiempo se llevan adelante medidas expansivas como la fuerte emisión de dinero a la que hicimos referencia.

El impacto de la sequía y la turbulento panorama político

Una tercera causa son las señales que se reciben desde la economía real. La fuerte sequía provocará un menor ingreso de dólares que podría llegar hasta los u$s20.000 millones. El resultado fiscal de marzo confirmó lo que todos anticipamos, el país no cumplió con la meta del 1er trimestre comprometida con el FMI lo que pone en riesgo los desembolsos futuros. Y varios indicadores ya marcan una fuerte desaceleración de la economía que muy probablemente termine el año cayendo por el impacto de la menor cosecha del campo.

Desde lo político el panorama no es mucho mejor, el oficialismo sigue con sus internas feroces que obligaron a renunciar al jefe de asesores del Presidente quien había llegado al cargo hace apenas 3 meses. El presidente confirmó que no irá por su reelección, nadie seriamente creía que tuviera chances de un segundo mandato, pero aún no está claro quién o quiénes serán los que se presenten por ese sector. La oposición también está abocada a sus internas y nada dice de las propuestas para salir de la crisis. Un nuevo ingrediente fue la discusión de la dolarización, otra medida divisoria de aguas y que presenta grandes interrogantes sobre la posibilidad de aplicación sin un estallido de por medio.

En este contexto la pregunta no es por qué subieron 11% los dólares en una semana, sino cómo no reaccionaron antes.

El siguiente gráfico sirve como referencia, si bien no intenta predecir o anticipar los movimientos del dólar si permite ver que su valor tiende a seguir la cantidad total de pesos. Esto no implica que no pueda moverse por arriba o por debajo del mismo, de hecho generalmente lo hace, pero tarde o temprano las curvas se juntan. De esta manera cuando el precio del dólar (línea azul) está por debajo del stock de pesos (línea roja) marca que en algún momento cerrará esa brecha con un movimiento que suele ser rápido.

Qué pasará en lo que resta del año

Para lo que resta del año la tendencia del dólar será al alza, de eso no hay dudas, lo que cabe preguntarse es con qué velocidad y si será al ritmo de la inflación, por debajo, mayor o incluso descontrolado como fue esta semana.

El Gobierno pretende que sea por debajo de la inflación y volver a reducir las brechas que tardaron 3 meses de bajar de 100% a niveles de 70% y solo una semana en volver nuevamente al 100%. Para ello su principal herramienta será la de intervenir en el mercado mediante la venta de bonos, dólares para vender no hay.

Más allá de lo expuesto anteriormente es muy difícil que lo logre, si bien se estima que el poder de fuego del gobierno sería de unos u$s5.000 millones (en bonos, no en dólares), debemos sumar la dolarización que suele producirse en años electorales, y la deuda en pesos que si bien en la crisis de esta semana no se vio involucrada no podemos descartar que tengamos algún evento de acá a las elecciones.

En relación a los depósitos del sector privado vemos que en los últimos 30 días los nominados en dólares, luego de un comienzo de año estable, han comenzado a bajar y se perdieron u$s 556 millones. Pero son los plazos fijos privados en pesos los que debemos seguir con atención porque una fuerte baja de los mismos acompañados con suba del tipo de cambio implicaría una corrida cambiaria que en el actual escenario y faltando aún 8 meses para el cambio de gobierno podría profundizar la crisis actual. Por el momento no se registran movimientos en ese sentido.

En resumen, los dólares seguirán al alza, el gobierno intentará que esa suba sea sin incremento la brecha y para sostenerlo intervendrá en el mercado vendiendo bonos en pesos. Pero este año difícilmente se repita lo sucedido en el 2021 y el 2022 cuando la inflación subió bastante por encima de los dólares. Más allá de eso el gobierno ha dado suficientes pruebas que una devaluación violenta del dólar oficial no está en su menú de opciones y evitará la misma lo máximo posible. Su plan será seguir como hasta ahora, devaluando al ritmo de la inflación.