Por Carlos Arbia - La reacción del mercado financiero local durante esta semana mostró que por el momento el megacanje de la deuda en pesos del Tesoro comenzó a modificar las expectativas. El anuncio del ministro de Economía Sergio Massa provocó una baja en la cotización del dólar paralelo de 377 pesos -que cerró el viernes- a los 371 pesos. También descendieron las cotizaciones de los dólares financieros y el riesgo país, pero la noticia negativa es que el BCRA sigue vendiendo dólares en marzo y perdiendo reservas internacionales.

El megacanje de la deuda en pesos emitida por el Tesoro que se pondrá en funcionamiento el próximo jueves y finalizará el martes 14 es una nueva alternativa de Sergio Massa para suavizar la incertidumbre financiera y mejorar las expectativas de la economía argentina en el camino a una etapa preelectoral.

Para entender de qué se trata esta operación hay que puntualizar que:

1) El mismo consiste en canjear 10 instrumentos con vencimiento hasta el 30 de junio de 2023 (TX23, S31M3, X21A3, S28A3, X19Y3, S31Y3, X16J3, S30J3, TV23 y TDJ23).

2) Los títulos nuevos que se ofrecerán están compuestos por dos canastas con instrumentos que vencen en 2024/25.

3) La operación que comenzará este jueves contará con la aceptación del sector público, pero, a su vez, con un gran apoyo de los bancos.

4) El canje no es por adhesión, por lo cual habrá un precio por cada uno de los títulos elegibles para cada una de las alternativas.

5) Los 10 títulos elegibles serán canjeados por alguna de las siguientes canastas:

a) 30% BONCER 2024 (14 de abril 2024), 40% BONCER 2024 (14 de octubre 2024) y 30% BONCER 2025 (14 de febrero 2025).

b) 30% Dual Febrero 2024 (TDF24), 40% BONCER 2024 (14 de octubre 2024) y 30% BONCER 2025 (14 de febrero 2025).

6) La estructura es casi idéntica a la utilizada en el canje de deuda del primer trimestre del año efectuado los primeros días de 2023. Dejando de lado el TDF24 (Dual), el resto de los bonos son ajustables por CER y amortizan a vencimiento.

7) El Tesoro ofrecerá un put a los tenedores de títulos que entren al canje para asegurarles que puedan vender esos bonos en el 2024 y 2025.

Entre las novedades hay que mencionar que el BCRA modificó las características put que es una opción de venta que se utilizará para darle mayor liquidez a los títulos públicos.

Megacanje: dudas opositoras y apoyo de los bancos

Había muchas dudas sobre para que se utilizará este tipo de instrumento financiero luego de las fuertes quejas de los economistas de JXC que fueron explicitados en un duro comunicado el domingo pasado antes del anuncio del gobierno.

El put es un instrumento financiero que podrá utilizar el BCRA para mejorar la oferta del sector privado en particular de los bancos.

Estos tendrían más de un 20 % de los títulos a canjear, en tanto que los Fondos Comunes de Inversión contarían con un 15 %, las compañías de seguro un 5 % en tanto que el tenedor mayoritario de esos títulos es el sector público que tiene más de un 50 % que están en poder de la ANSES, el Banco Nación y el BCRA.

Desde la oposición afirman que se trata de una especie de seguro de cambio para los bancos frente a una futura devaluación que decida el próximo gobierno a partir del 2.024.

Para despejar dudas desde el BCRA informaron que se trata de una herramienta que ya está en funcionamiento, pero que solo estaba vigente para los títulos que vencen este año.  Ahora la vigencia se extiende a los vencimientos de títulos en el 2024 y el 2025.

Opciones de liquidez

Algunas fuentes del mercado financiero consultadas por iProfesional manifestaron que desde el BCRA les comunicaron que el precio de compra contenido en el instrumento, no se modificará respecto al que siga siendo el menor valor entre el precio del cierre y el promedio ponderado operado el día hábil anterior al ejercicio de la opción y a dicho precio se le asignarían 30 puntos básicos equivalentes.

También conoció que se modificarán los plazos de liquidación ya que definido el precio se podrá ejercer la opción de liquidez según lo elija el tenedor de la opción.

Desde el BCRA explicaron que desde julio del año pasado esa opción de liquidez se ofrece a los bancos con la idea de desarrollar un mercado de títulos públicos líquido y profundo.

Por este derecho, las entidades financieras que decidan comprar la opción deberán pagar una prima y hay que tener en cuenta que la mayoría de las opciones compradas no han sido ejercidas por los tenedores de esos bonos.

No se trata de una garantía para los bancos, según el BCRA, sino que funciona como un derivado financiero que otorga al tenedor el derecho, pero no la obligación de vender ese activo en una fecha determinada o en cualquier momento hasta el vencimiento de este y al emisor de esta opción la obligación de comprarlo en las mismas condiciones citadas previamente a un precio que dependerá de las condiciones de mercado.

Estas consideraciones coinciden con las declaraciones del lunes pasado del presidente de ADEBA Javier Bolzico quien criticó muy fuerte a la oposición.

Bancos, a favor de la medida

Bolzico defendió la iniciativa de Sergio Massa luego que el ex ministro de Economía Hernán Lacunza, el ex presidente del BCRA y el diputado de JxC Luciano Laspina publicarán ese comunicado en sus cuentas de Twitter haciendo comentarios muy fuertes contra ese canje con frases como por ejemplo que "se trata de una operación vil y ruinosa para el estado y favorece a los bancos"

El comunicado de JxC expresa que: "el mencionado canje les dará a los bancos la porción que ningún inversor tiene: un bono dual ajustado por la inflación o la devaluación y la posibilidad de vender los títulos al BCRA en cualquier momento"

En tanto el diputado de Cambiemos Luciano Laspina sostuvo en su cuenta de Twitter que "los bancos tendrían con este canje un seguro de cambio y que la deuda pasará a tener vencimientos en forma diaria por el put que se les ofrece a los bancos y se trata de una nueva maniobra que traerá inestabilidad"

Bolzico por su parte explicó que la propuesta del canje de deuda es por títulos y no por tenedor y además señaló que "los bancos tienen un porcentaje menor del total de la deuda en pesos a canjear por lo tanto decir que es con los bancos como afirma el comunicado es un argumento como mínimo falaz.

El titular de ADEBA, explicó además que: "un put es una opción de venta de un activo a un precio fijo determinado de antemano". El banquero fue más allá al manifestar: "hasta hoy el BCRA nunca compró bonos a precios que no sean los de mercado y es un error conceptual llamar put a la opción de liquidez de venderle bonos al BCRA".

En base a las estimaciones de la consultora Portfolio Personal Invesment calculando que el sector público posee alrededor de 40% del remanente de estos instrumentos, mientras que los jugadores regulados aportarían una participación adicional de entre 20/25 % el Tesoro contaría con un piso de aceptación de entre 62/70% para swappear los pagos totales de este paquete que ascendería a unos 7.5 billones de pesos.

"Bomba de canje en pesos": qué puede pasar en el futuro

Pero pese al apoyo que se logre conseguir por parte del sector privado los analistas tienen dudas acerca que esta operación pueda desactivar la llamada "bomba de pesos" que cuestionó la oposición el mes pasado y el ex presidente Mauricio Macri. Por el momento se sabe que entrarán al canje el sector público y los bancos, pero se duda sobre el comportamiento de las FCI, las compañías de seguros y los inversores privados.

Además, hay que señalar a esa "bomba de pesos del Tesoro hay que sumar la bomba de pesos los pasivos del BCRA compuestos por las Leliq en poder de los bancos y los pases pasivos.

"Creer que el problema de la economía argentina se soluciona con un megacanje es no tener idea de lo que está pasando y el problema es de índole fiscal y no hay otra que reducir un déficit fiscal total que hoy supera los 4 puntos del PBI" explicó a iProfesional el especialista Salvador Di Stefano.

El punto clave son las necesidades fiscales por las cuales el BCRA emite esos pesos y si el mercado considera que esos pesos emitidos para pagar deuda del Tesoro tanto en licitaciones primarias como en recompras en el mercado secundario son dirigidos a la campaña electoral, la incertidumbre sobre el futuro de los pesos persistirá.

La gran duda de los analistas está centrada en cuál será la tasa a la que podrían salir los nuevos títulos a canjear. En ese punto hay coincidencia que la forma actual de la curva de bonos ajustables por inflación complica la estimación de las tasas de los nuevos instrumentos, pero se calcula que los nuevos títulos podrían emitirse a tasas efectivas entre 9,9% y 10,5%.

Por último, hay que destacar que habrá que considerar también el escenario internacional en el que se realizará el canje que desde ayer parece complicarse por una noticia internacional que sacudió a los mercados financieros del mundo relacionada con las recientes declaraciones del presidente de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos, Jerome Powell.

En su presentación en el Congreso de los EE.UU., Powell pronosticó que en 2023 las tasas de interés serán probablemente más altas que lo que los mercados esperaban previamente.

"Si la totalidad de los datos económicos indica que se justifica un ajuste más rápido estaremos preparados para incrementar el ritmo de la suba de tasas" manifestó Powell. Estas declaraciones generaron una fuerte caída de la mayoría de los índices bursátiles del mundo y la Argentina también lo sufrió.