Por Salvador Di Stefano - El resultado primario del Gobierno nacional durante todo el año 2022 fue negativo en $1,96 billones y en el primer mes del año 2023 el déficit primario fue de $204.000 millones, esto implica un 10,4% del déficit de todo el año pasado.

Si miramos los intereses pagados por la tesorería durante 2022, ascienden a $1,5 billones. En el primer mes del año 2023 suman $334.000 millones, lo que implica un 22,3% de todo lo pagado durante el año 2023.

Si tomamos le resultado financiero del año 2022, suma $3,46 billones. En tanto, en el primer mes del año 2023 suma $538.000 millones: esto implica un 15,5% del resultado financiero del año 2023.

La primera conclusión a la que arribamos es que el Gobierno escondió gastos en el año 2022 para cumplir con la meta con el FMI, que emergen a la superficie en el año 2023 y proyectan un déficit muy elevado. Gobierno que esconde, no es creíble, por lo que es recomendable no tener una alta exposición en pesos.

Lluvia de pesos y un dólar de equilibrio más alto

Argentina no tiene financiamiento externo. Por lo tanto, el déficit lo tendrá que financiar en el mercado interno, ya sea tomando pesos o emitiendo pesos desde el Banco Central.

Durante el año 2023 el stock de pasivos monetarios remunerados en el Banco Central subió en $937.000 millones. Casi en su totalidad son intereses devengados y habría utilizado unos $170.000 millones para comprar bonos en pesos en el mercado.

Las reservas del Banco Central se ubican en u$s39.180 millones, bajando desde los u$s40.000 millones que eran un piso psicológico para el mercado. La suma de la base monetaria y las Leliq se ubica en torno de los $16 billones, lo que no da un dólar de equilibrio en torno de $407.

El dólar MEP se ubica en torno de $360, el Contado con Liquidación en torno de $370 y el dólar blue en torno de $380. El dólar Qatar o turista ya se ubica en $401, con lo cual el salto a los $400 sería inminente por parte del mercado.

El faltante de dólares que tiene la Argentina se evidencia en el resultado de la balanza comercial que fue para el mes de enero negativo en u$s484 millones, y en el acumulado anual un saldo positivo de u$s6.439 millones. Este saldo positivo podría bajar a la mitad este año: las exportaciones de materias primas agropecuarias podrían bajar cerca de u$s15.000 millones, con lo que las exportaciones las proyectamos en torno de los u$s73.000 millones. Y, al ritmo actual, las importaciones podrían ubicarse en torno de los u$s70.000 millones.

Sube la emisión de pesos, bajan las reservas en dólares

Argentina enfrenta un juego de pinzas, aumenta la cantidad de pesos por el gran déficit fiscal que tiene la tesorería, financiado mayoritariamente con emisión. Por otro lado, pierde reservas en dólares en forma acelerada, esto hace que cuando la liquidez retorne al mercado y la brecha cambiaria se estacione en niveles superiores al 100%.

El dólar oficial está creciendo a un ritmo similar a la inflación. En enero subió el 5,5% y en febrero culminaría con un alza similar. A este ritmo, en el año aumentaría el 90%. Esto implica un dólar en torno de $340, pero creemos que podría terminar en valores más elevados, el Rofex diciembre 2023 cotiza en $396, enero 2024 en $425.

Las letras de tesorería muestran tasas superiores al 100% anual, mientras que le bono peronista que vence el 17 de octubre de 2023 el Bonte 2023 rinde el 120,0% anual. Creemos que, en este escenario de tasas tan elevadas, déficit fiscal que transforma al Estado en una aspiradora de pesos, el sector privado se va quedando sin financiamiento y la recesión nos abraza cada vez más fuerte, con una sequía que proyecta de movida una caída en el PBI del 2,0%.

Una economía inflacionaria y el dólar como mejor opción

Nos faltan pesos y dólares. La consecuencia será una tasa de interés cada vez más elevada. En tanto, el dólar mayorista debería acompañar la suba de la inflación en un mercado que apostará por una suba de la brecha cambiaria, en la medida que tengamos mayores grados de liquidez.

Se recomienda a las empresas endeudarse lo más que puedan. El Gobierno va a estafar a los que se queden con pesos, ya sea por ingresar en un escenario de mayor inflación o una aceleración en la tasa de devaluación.

Los excedentes de pesos en las empresas deben destinarse a compra de insumos básicos para la producción: en una economía inflacionaria hay que tener cosas, no billetes.

Para los individuos, como no pueden comprar mercadería, lo que tienen más a mano es el dólar. Consideramos que acopiar dólares es una muy buena alternativa de inversión. El dólar MEP en $360 tiene un horizonte de precio en torno de los $760 a fin del año 2023; así, puede ser una excelente inversión. Esto daría una tasa cercana al 111% anual.

Hay instrumentos financieros del Estado nacional que podrían superar el rendimiento del dólar MEP, pero corremos el riesgo de estar reperfilados. Por eso, creemos que el dólar es la mejor opción.

Para los amantes del riesgo, acciones energéticas son una buena opción, hoy papeles como las transportadoras de gas, YPF, Vista o Pampa son una excelente inversión a mediano plazo. Si los candidatos a presidente presentan propuestas racionales, los bonos soberanos en dólares como el AL30 o AE38 son una excelente opción. Seguramente despertarán a una suba fuerte cuando se conozcan los candidatos en mayo próximo.

Para los que desean tomar poco riesgo, todos los caminos conducen al dólar. Con los pesos te estafan: tomar financiamiento a tasas efectivas menores al 110% anual no es un buen negocio si la inflación esperada está en torno al 120% anual.