Por Christian A. Buteler  - Luego de 5 meses de tranquilidad en los dólares libres (blue, MEP y CCL), vimos una suba de entre 2% y 8%, lo que alertó tanto al gobierno como al mercado y puso al dólar nuevamente en el centro de la escena. Varios factores han contribuido para que esto suceda y generen incertidumbre a la hora de invertir.

Uno de ellos fue la fuerte baja de bonos en pesos, principalmente los bonos CER. Claramente la inversión ganadora para la renta fija en el primer semestre serán los activos que ajustan por inflación, ya sea plazo fijo uva o bonos CER, estos últimos tuvieron una suba importante producto de la aceleración de la inflación que hemos sufrido.

Hace 3 semanas se empezó a notar un flujo negativo para este tipo de inversiones, eran más las ventas que las compras, probablemente al percibir que el pico de inflación ya lo hemos visto (6.7% en marzo) y que, aún de manera demasiado tenue, la misma comienza a mostrar una baja mes a mes.

A esto se le sumó que el día miércoles la administradora de fondos comunes de inversión Pellegrini, perteneciente al Banco Nación, realizó una importante venta de este tipo de bonos al recibir una solicitud de rescate por varios miles de millones de pesos por parte de una empresa pública.

Hay que recordar que los fondos comunes de inversión realizan un manejo profesional del dinero administrado pero cuando un cliente solicita retirar dinero tienen que salir a vender posiciones más allá de su precio, sobre todo si hablamos de cifras como estas que no son parte del efectivo disponible que suelen tener siempre.

Se despertó el dólar: inversores analizan donde poner su dinero

El resultado fue, dentro de un contexto de mayor oferta que demanda se vuelca una venta extraordinaria, un desplome importante en todos estos bonos, y por efecto contagio otros inversores al ver las pérdidas que estaban sufriendo también liquidaron posiciones. Fue tan pronunciada la baja que el día jueves salieron el BCRA junto al ANSES a sostener la cotización de estos activos dado que tampoco le conviene al gobierno la destrucción de los bonos en pesos, recuerden que seguirá necesitando colocar deuda para financiar su déficit fiscal. 

Más allá del retiro puntual de esta empresa pública el resto de los actores al recibir los pesos buscan que otro activo está "barato" o tiene probabilidades de apreciarse. Hasta ese momento los dólares libres habían subido en el presente año entre 2% y 5% frente a una inflación que ronda el 30%, claramente habían quedado baratos.

No es de extrañarse entonces que parte de esos pesos se utilicen para dolarizar las carteras. Más allá de esto tenemos que entender que el dólar es un precio más dentro de la economía y si los precios están subiendo al ritmo del 5%/6% mensual no es sostenible que el dólar se mantenga estable.

Principalmente porque ninguna de las condiciones que los llevó a estos valores cambiaron, seguimos con su super cepo, se mantiene la emisión de pesos (aunque más acotada) y la moneda local no genera confianza. Aún cuando la inflación siga bajando y la economía mantenga la recuperación es de esperarse que los dólares libres acompañen la evolución de la inflación.

¿Hasta dónde puede llegar el dólar?

Desde la vuelta al cepo vengo siguiendo la relación entre el dólar ccl y la cantidad de pesos (medida por la base monetaria más los pasivos remunerados), el gráfico que sigue muestra la fuerte correlación que vienen mostrando esas variables y según el valor promedio que tuvo el dólar en este tiempo teniendo en cuenta los pesos existentes hoy tendría que estar en torno a los $254. El viernes cerró en $226.

¿Eso quiere decir que esta semana debe llegar a ese precio? No necesariamente, pero con el tiempo la brecha que vemos hoy en el gráfico tenderá a cerrarse. Desgraciadamente lo más probable es que esa brecha se cierre por un mayor precio del dólar y no por una menor cantidad de pesos.

En resumen, podemos decir que el reinado de los activos que ajustan por inflación visto en el primer semestre empieza a mermar (y esperemos que siga bajando porque significaría que la inflación baja) y el dólar comenzará a moverse.

Esto no implica que veamos ningún salto abrupto ni fuerte devaluación en el corto plazo pero si un movimiento más acorde a la inflación. De esa manera pensar en incorporar a la cartera más activos dolarizados sería algo prudente para encarar la segunda parte del año.