Domingo 13 - Por Mariano Jaimovich - Expertos internacionales recomiendan qué inversiones en pesos y en dólares se pueden elegir en Argentina, en el marco de los diversos escenarios volátiles que se abren por el conflicto bélico en Ucrania. Y también por los cimbronazos locales que se generan por las negociaciones políticas para aprobar el acuerdo con el Fondo Monetario.

En este marco, se espera una suba de tasas de interés tanto a  nivel mundial como doméstico, y un escenario en el que los ahorristas se vuelquen a activos de resguardo y líquidos.

Para conocer cuáles son las inversiones a los que apuestan los analistas internacionales, iProfesional dialogó con expertos de la consultora Schroders, quienes detallan tanto instrumentos en pesos como en dólares.

En qué invertir los pesos: tasa versus inflación

Para empezar por el universo de las inversiones en pesos, para Juan Cruz Lekovic, CFA y Fund Manager de Schroders, recomienda a este medio "pensar en el trade" entre instrumentos de tasa fija versus instrumentos que ajustan por inflación.

Por un lado, sugiere las Ledes (tasa fija), que están ofreciendo tasas efectivas mensuales entre 3% y 3,5%, lo cual se sitúa por debajo de la inflación pasada, que fue de 3,8% en diciembre pasado y de 3,9% en enero 2022. Nivel similar que registró febrero. También se ubican estos rendimientos de las Ledes por debajo de la inflación futura esperada por la encuesta REM, confeccionada por el Banco Central, que es de entre 4% y 3,7% mensual para los meses entre febrero y mayo de 2022.

Por otra parte, Lekovic propone la curva CER, debido a que "ofrece rendimientos reales negativos, entre -0,5% y -0,7% mensual, motivo por el cual la inflación de indiferencia entre ambas curvas se sitúa entre 3,5% y 4,2% para los próximos meses".

Es decir, dado que la "inflación de indiferencia del mercado se ubica por debajo de la inflación de alta frecuencia, hecho que indica un rendimiento de 4,2% para febrero y 4,5% los primeros días de marzo, entre títulos de tasa fija y título que ajustan por inflación, preferimos estos últimos".

Títulos con tasa variable en pesos

En cuanto a los títulos de tasa variable Badlar, este experto afirma que están en línea con los rendimientos de las Ledes. "Hoy luce más probable una suba de tasa que una baja de la Badlar, por lo tanto, preferiríamos los Badlar por sobre las Ledes. Para que los bonos Badlar se vuelvan más atractivos que los CER, deberíamos ver pronto una suba de 300 o 400 puntos básicos en la tasa Badlar. Hecho que hoy resulta poco probable", afirma Lekovic.

Por último, analiza los instrumentos dólar linked, que ajusta en base al ritmo de devaluación del peso. Es decir, por la suba del precio en pesos del billete estadounidense oficial. Al respecto, primero se debe mencionar que el tipo de cambio oficial viene moviéndose a un ritmo estable de 2,6% mensual en los últimos 20 días.

"Si consideramos el último dato de inflación mensual de Argentina (3,9%) y de Estados Unidos (0,6%), a este ritmo el tipo de cambio oficial bilateral está apreciándose en términos reales contra el dólar norteamericano", sostiene Lekovic. Y agrega: "Para que ello no ocurra, el tipo de cambio nominal debería moverse a un ritmo de inflación de Argentina menos inflación de Estados Unidos. Es decir, aproximadamente, a 3,3% mensual".

Impacto del dólar e inflación en las inversiones en pesos

Lekovic aclara que el tipo de cambio real multilateral "no está apreciándose", dado que el risk off global está favoreciendo a Latinoamérica por encima de las demás regiones.

"Por ejemplo, si observamos la evolución de las monedas en 2022, sólo el 20% se está apreciando en términos reales contra el dólar norteamericano, dentro de las cuales se encuentran varias monedas de la región, como los pesos chileno, uruguayo, colombiano, más el sol peruano, el real brasileño y el peso argentino", describe el experto.

Entonces, se considera que dado que el acuerdo con el FMI contempla un tipo de cambio real en niveles de enero, una aceleración o no del tipo de cambio nominal dependerá, en parte, "de la dinámica de las monedas de la región. Especialmente, del real brasileño y del precio de la soja".

En conclusión, desde Schroders se afirma que, dada la situación actual, contemplando el rendimiento de los títulos CER, de los títulos dólar linked, la inflación esperada y el ritmo al que se mueve el tipo de cambio oficial, "hoy preferimos títulos CER por encima de los dólar linked", sentencian. "Sin embargo, reconocemos que estamos en niveles donde, tal vez, pronto el carry de los dólares linked iguale o supere a los CER. Además, y no menor este dato, el acuerdo con el FMI también habla de tasas reales positivas", alerta Lekovic.

Ello, sumado a los rendimientos que viene otorgando el Tesoro en las licitaciones primarias, "es esperable que los instrumentos CER tengan un alza de sus rendimientos en los próximos meses. Aunque ese fenómeno lo vemos más probable en un contexto de desinflación, como vimos entre marzo y agosto de 2021", finaliza este analista.

Inversiones en dólares

En cuanto al segmento en dólares, lo primero que mencionan los expertos, es que los bonos soberanos en moneda estadounidense vienen lateralizando desde el canje, en un rango entre 28% y 40% de paridad.

"Nuestra visión de mediano plazo es que la relación riesgo-retorno de los bonos soberanos en dólares es atractiva, porque en estos niveles de paridad, la potencial pérdida de un nuevo stress financiero luce acotada. Ello mientras que el potencial upside de un retorno a los mercados internacionales de deuda en 2025 es sustancial", indica a iProfesional Mariano Fiorito, Fund Manager de Schroders.

En tanto, en el corto plazo, opina que los bonos están cotizando en el "piso del rango  de los últimos 18 meses, motivo por el cual es un punto de entrada atractivo, ya sea para trading o posiciones estructurales".

Si se considera el perfil de vencimientos de la deuda de bonos nominados en dólares (hard) de Argentina, y el nivel de exportaciones de bienes por los favorables términos de intercambio, creemos que el 2022 es un año para posicionarse en bonos con atractivos rendimientos (current yield). Es decir, bonos que en los próximos 6 o 12 meses pagan cupones atractivos en relación al precio actual", dice Fiorito. En ese sentido, se estima en el mercado que las exportaciones se ubicarán arriba de los u$s80 mil millones en 2022.

Así, dentro de la curva soberana de bonos, el analista considera: "Favorecemos las posiciones de los bonos Global al 2035 (GD35), 2038 (GD38) y 2041 (GD41)".

En el universo de títulos subsoberanos encuentra rendimientos entre 8% y 10%. "Nuestro top pick está en Córdoba y Neuquén. Dentro de los títulos corporativos, las rendimientos oscilan entre 6% y 12% en dólares y nuestra preferencia está en YPF, Telecom y Pampa Energía", finaliza Fiorito.